市場波動如同永恒的潮汐，有人沉迷于追逐浪花的軌跡，卻可能被卷入估值的虛妄泡沫，被吞噬于信息噪音的暗流；有人選擇握緊手中的羅盤，在混沌中錨定前行的方向，在激流中開辟穩(wěn)健航道。

　　在匯添富基金的穩(wěn)健收益團(tuán)隊(duì)中，90后基金經(jīng)理胡奕正是以這種“錨定思維”構(gòu)建自己的投資體系。不同于追逐熱點(diǎn)的交易型選手，她更像一位手持探照燈的勘探者，在債券、轉(zhuǎn)債、股票交織的復(fù)雜地形中，尋找那些被市場情緒遮蔽的價(jià)值坐標(biāo)。

　　從信用債研究員到“低波動好手”

　　時(shí)針撥回十年前。2014年，剛?cè)肼殔R添富的胡奕還是個(gè)青澀的信用債研究員，彼時(shí)的中國信用債市場也正經(jīng)歷著第一輪違約潮的洗禮。“我當(dāng)時(shí)看很多產(chǎn)業(yè)類公司債，對偏新興產(chǎn)業(yè)的公司盈利模型、現(xiàn)金流模型的拆解、未來償債能力排算相對做得比較仔細(xì)，也避過了幾個(gè)雷，”她回憶道，“比如在看某家天然氣輸送公司的報(bào)表時(shí)，通過對比同行財(cái)務(wù)指標(biāo)，深挖股東結(jié)構(gòu)，我發(fā)現(xiàn)這家公司有明顯的造假嫌疑。”就像剝洋蔥一樣，層層剝離后發(fā)現(xiàn)全是窟窿。正是這份細(xì)致讓她成功預(yù)警了潛在風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)為公司規(guī)避了損失。

　　2018年轉(zhuǎn)債市場擴(kuò)容，胡奕被領(lǐng)導(dǎo)選中轉(zhuǎn)至可轉(zhuǎn)債條線，并從2020年開始擔(dān)任基金經(jīng)理。多年的研究經(jīng)歷練就了胡奕扎實(shí)的基本功，也鍛造了她對風(fēng)險(xiǎn)的敏銳嗅覺，更讓她清晰地認(rèn)知到，投資不是賭博，而是要在沙礫里挑出真正的金子。

　　性格和經(jīng)歷加持下，“低波動固收+”逐漸成為胡奕的主打風(fēng)格。目前胡奕在管的產(chǎn)品，主要有匯添富保鑫、匯添富實(shí)業(yè)債等。其中，匯添富保鑫是低波動策略的靈活配置基金，2024年錄得收益率6.81%，同期業(yè)績基準(zhǔn)為5.89%。它的權(quán)益?zhèn)}位中樞（股票+股性轉(zhuǎn)債）在10%左右，倉位低是為了控回撤控波動。匯添富實(shí)業(yè)債是一級債基，去年收益率8.81%，同期業(yè)績基準(zhǔn)為6.3%，專注于低價(jià)轉(zhuǎn)債策略+高等級信用債、利率債等。（數(shù)據(jù)來源：基金2024年四季報(bào)，截至2024/12/31，基金過往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)）

　　“近幾年權(quán)益市場的波動導(dǎo)致投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下移，客戶把目光轉(zhuǎn)向權(quán)益?zhèn)}位低、回撤小的資產(chǎn)，與此同時(shí)，銀行理財(cái)產(chǎn)品回報(bào)率也不斷下行，投資者也希望尋求稍能增厚收益的產(chǎn)品。兩類需求一疊加，就匯總到低波動固收+或者上移到中波動固收+產(chǎn)品上來了。”胡奕指出，對于這類投資者來說，更多還是像看待理財(cái)類資產(chǎn)一樣，不太能接受較大的回撤，所以資產(chǎn)的回撤管理在投資中是首要的目標(biāo)，其次是追求產(chǎn)品能實(shí)現(xiàn)比理財(cái)有增厚的收益，“這樣產(chǎn)品才會擁有生命力”。

　　絕對收益的“安全網(wǎng)”邏輯

　　胡奕管理的匯添富保鑫，遵循低波動絕對收益風(fēng)格的操作思路。

　　債券是底倉，力爭通過確定性波段操作貢獻(xiàn)阿爾法；“+”的部分則是勝負(fù)手。她將權(quán)益?zhèn)}位聚焦于兩類資產(chǎn)：一類是“穩(wěn)健類股票”，另一類是低價(jià)轉(zhuǎn)債。

　　對于股票核心倉位，胡奕會選擇：

　　一是有較高紅利的價(jià)值股。胡奕認(rèn)為，長期可持續(xù)的股息率是一個(gè)非常重要的觀測指標(biāo)，它可以反映公司商業(yè)模式的可持續(xù)性、利潤的穩(wěn)定性、經(jīng)營現(xiàn)金質(zhì)量、治理結(jié)構(gòu)、估值便宜等。從歷史回溯來看，不同成熟市場中，現(xiàn)金流類指數(shù)和紅利類指數(shù)均相比大盤指數(shù)均有較好的超額，且在大多數(shù)年份基本能貢獻(xiàn)正收益，非常適合絕對收益組合投資。胡奕在組合中會精選商業(yè)模式好+經(jīng)營業(yè)績低速成長+現(xiàn)金流好+股息率高+估值安全的股票。

　　二是低估的穩(wěn)定成長股。胡奕會挑選公司商業(yè)模式優(yōu)異的高質(zhì)量證券，這一類股票，“質(zhì)量、估值、景氣度”是個(gè)不可能三角，需要做取舍，如果三者都滿足，很難買在特別便宜的位置。胡奕相對會更看重質(zhì)量、估值，淡化景氣度，“因?yàn)榫皻舛绕鋵?shí)在當(dāng)前調(diào)研如此充分的環(huán)境中，大概率已經(jīng)反映在估值中了”。

　　“我對這幾類資產(chǎn)是有定價(jià)能力的，且敢于定價(jià)，這樣就能買在低位，賣在高位，”她自信道，“比如紅利價(jià)值股，可能每年的低速增長+股息率+估值提升帶來的預(yù)期回報(bào)就有15%，由于市場風(fēng)格的原因短期上漲較多，未來的預(yù)期回報(bào)率大幅下降，我會選擇賣出。如果這類資產(chǎn)下跌較多后，預(yù)期回報(bào)率上升，則會逆向買入。”

　　除此之外，胡奕在組合中還持有第三類公司：出海型。她認(rèn)為，國內(nèi)完善的產(chǎn)業(yè)鏈配套和工程師紅利能帶來較強(qiáng)的全球競爭優(yōu)勢，“中國制造”正在依靠性價(jià)比優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大全球份額，從競爭激烈的國內(nèi)市場走向更廣闊的海外市場，比如電網(wǎng)設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、輕工等。對于組合中這一類資產(chǎn)，她會精選估值安全、短中期增長比較明確的標(biāo)的進(jìn)行配置。

　　轉(zhuǎn)債則是胡奕擅長的“工具箱”。她對“低價(jià)轉(zhuǎn)債“的定義為，當(dāng)前利率環(huán)境下，YTM大于1.0%的轉(zhuǎn)債（YTM=Yield to Maturity，到期收益率）。買這一類轉(zhuǎn)債就相當(dāng)于買入了一個(gè)債券，同時(shí)以非常便宜的價(jià)格獲得看漲期權(quán)、下修期權(quán)等。

　　“我們會專注于投資信用風(fēng)險(xiǎn)比較小、正股有彈性的低價(jià)轉(zhuǎn)債，相對淡化轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，”胡奕解釋道，“轉(zhuǎn)債有一個(gè)特殊條款，當(dāng)進(jìn)入回售期轉(zhuǎn)股價(jià)值低于70元，投資人就可以提前把轉(zhuǎn)債回售給發(fā)行人。所以如果上市公司覺得自己的轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖有壓力的話，會通過下修或者釋放業(yè)績利好等方式幫助自己的轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖。溢價(jià)率可能是會突變的指標(biāo)，所以我們會相對淡化這個(gè)指標(biāo)。”

　　她指出，低價(jià)轉(zhuǎn)債由于債底保護(hù)，下跌空間較小，假設(shè)能夠持有一定的時(shí)間，至少可以獲得到期的YTM，如果它下修或者正股有彈性，比如有業(yè)績利好或者符合當(dāng)時(shí)的市場風(fēng)格，正股彈性比較大，或者整個(gè)股票市場有Beta行情，那么持有的這部分低價(jià)轉(zhuǎn)債就能獲得遠(yuǎn)高于它到期YTM的收益。

　　克制，是為了更長的路

　　在胡奕的投資框架中，“不做什么”和“做什么”同樣重要。

　　“很多人的投資策略都是相似的，但重要的是做好克己，”她坦言，“市場熱點(diǎn)不停變化，很多股票買進(jìn)去很快就能漲很多，說不心動是假的，但是在這個(gè)過程中還是要克制自己，不要太去追逐容易虧錢的熱點(diǎn)。” 在她看來，投資不是在別人的游戲中戰(zhàn)勝他人，而是在自己的游戲中控制自己。不被市場節(jié)奏影響情緒，專注在自己擅長的領(lǐng)域，找到一些能有絕對收益的公司，其實(shí)就足夠了。

　　這種克制的投資哲學(xué)也是胡奕在多年的摸索和反思中逐漸淬煉出來的。

　　在投資初期，胡奕的低波動固收+產(chǎn)品的策略是股性強(qiáng)的標(biāo)的多一些，但由于標(biāo)的的回撤空間更大，也因此對組合造成了一定損失，尤其是2022年轉(zhuǎn)債逆風(fēng)的年份。胡奕的思路也在市場捶打中逐漸變得清晰，2023下半年開始，她調(diào)整了股票倉位，轉(zhuǎn)債倉位也切換到了低價(jià)為主的資產(chǎn)。

　　以她配置的兩只轉(zhuǎn)債為例。某銀行轉(zhuǎn)債，一年內(nèi)即將到期，她測算后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)收益比不對稱，向下回撤風(fēng)險(xiǎn)極小，但同時(shí)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率很低，如果市場有機(jī)會，則會獲得較好回報(bào)。924之后，該標(biāo)的上漲較多，給組合貢獻(xiàn)了不少收益。另外一個(gè)小公司的轉(zhuǎn)債，一年內(nèi)即將到期，基本面一般，到期收益率很高，同時(shí)溢價(jià)率較低，但胡奕調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，賬面資金充裕、還錢無虞。“去年6-9月份，轉(zhuǎn)債市場類似的機(jī)會比比皆是。”924之后，該標(biāo)的在微盤股行情中大漲，但胡奕在130元左右就止盈了，她就是想賺一部分確定的錢。

　　再比如她配置的紅利資產(chǎn)中，某家電龍頭和某梯媒龍頭皆屬于紅利成長類，胡奕認(rèn)為前者分紅高且業(yè)績穩(wěn)定，蓄水池不斷增厚，而且還有出海和政策補(bǔ)貼等增長動力，后者分紅高、商業(yè)模式好、客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)向好時(shí)有業(yè)績彈性。另外像四大行業(yè)績穩(wěn)定性強(qiáng)，股息率穩(wěn)定， 且在化債背景下資產(chǎn)質(zhì)量提升，有估值提升的可能。

　　胡奕指出，這類資產(chǎn)估值和股息率提供了安全邊際，即使短期不漲，時(shí)間也會證明其價(jià)值。她表示，選擇的資產(chǎn)政策預(yù)期邊際轉(zhuǎn)向，估值安全，商業(yè)模式、現(xiàn)金流和分紅率都較好，能在宏觀轉(zhuǎn)向時(shí)貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。

　　投資不是預(yù)測天氣，而是建造不會被洪水沖垮的堤壩。從信用債研究員到固收+基金經(jīng)理，胡奕在十余年的時(shí)間里不斷迭代投資認(rèn)知，在轉(zhuǎn)債條款的迷宮里捕捉定價(jià)偏差，在穩(wěn)健資產(chǎn)的沃土中挖掘隱形價(jià)值，在變幻莫測的市場里努力培育和澆灌低波固收+的常青之樹。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證投資人應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說明書》及《產(chǎn)品資料概要》等法律文件以詳細(xì)了解產(chǎn)品信息。上述基金屬于較低風(fēng)險(xiǎn)等級（R2）產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受等級測評后結(jié)果為穩(wěn)健型（C2）及以上的投資者，客戶-產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級匹配規(guī)則詳見匯添富官網(wǎng)。在代銷機(jī)構(gòu)認(rèn)中購時(shí)，應(yīng)以代銷機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評級規(guī)則為準(zhǔn)。本產(chǎn)品由匯添富基金管理股份有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。胡奕在管基金業(yè)績表現(xiàn)如下：匯添富可轉(zhuǎn)換債券A自2011-06-17成立以來截至2024年底各年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為（%）：-1.6/-9、0.91/3.13、-1.41/-2.1、82.23/46.72、-14.43/-17.34、-9.99/-9.86、11.26/1.23、-9.95/-2.54、33.33/21.34、20.77/6.25、20.62/12.51、-18.11/-9.22、-3.15/-1.17、7.38/6.8；匯添富實(shí)業(yè)債債券A自2013-06-14成立以來截至2024年底各年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為（%）：1.3/-4.88、21.68/6.54、9.7/4.19、1.17/-1.63、1.77/-3.38、1.19/4.79、7.16/1.31、3.89/-0.06、1.95/2.1、2.56/0.51、3.03/2.06、8.81/6.3；匯添富保鑫混合自2016-09-29成立以來截至2024年底各年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為 （%）：-1.7/0.71、8.44/2.75、1.59/2.75、9.15/13.5、4.57/-1.21、-1.68/-6.63、0.42/0.63、6.81/5.89；匯添富穩(wěn)健欣享一年持有混合自2021-04-30成立以來截至2024年底各年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為（%）：-3.24/-0.45、-8.08/-1.63、-1.32/-0.92、6.06/6.81；匯添富添添樂雙鑫債券A自2024-03-22成立，截至2024年底業(yè)績及基準(zhǔn)分別為（%）：3.36/6.27。業(yè)績及基準(zhǔn)摘自產(chǎn)品各定期報(bào)告，截至 2024/12/31�；�金過往歷史業(yè)績不預(yù)示其未來表現(xiàn)。

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